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2、随意选牌
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中金发布研报称 ，维持赤子城科技（09911）的收入和盈利预测不变，维持港股目标价14.5港元（对应14倍的26年Non-IFRS
P/E） ，较当前股价有47%上行空间 ，公司目前交易于9倍/8倍26年和27年Non-IFRS
P/E 。赤子城科技于26年3月9日起纳入港股通，该行预计将优化股东结构、提升流动性和估值弹性 。
中金主要观点如下：
投资建议
该行认为公司是港股稀缺的社交出海龙头 ，在中东高壁垒市场形成基本盘 ，旗下有SUGO 、TopTop两大高增长黑马，短期业绩确定性强，新产品（短剧 、AI）与中台能力构成长期期权 ，当前估值安全垫充足。
产品创新能力与中台能力的持续输出
公司推行“灌木丛”战略 ，前端持续孵化垂类新品，后端依托可复用的中台能力实现高效变现 。SUGO与TopTop均已迈入千万美元月流水梯队 ，且付费渗透率、产品利润率相较竞品仍有提升空间 ，该行预计2026年两款产品有望合计贡献公司总收入、经营利润的一半以上 。此外，多款起量产品合计贡献约10%社交收入 ，贡献弹性增量。创新业务多点齐发：公司预计目前有几款合成类新游处于测试阶段 ，年内有望上线推广；旗下短剧平台目前贡献数百万美元月流水规模，独立短剧App
DramaBite流水同比延续翻倍增长。
SUGO已验证的全球化扩张能力
SUGO成长轨迹表明其社交模型具备跨区域复制潜力 ，2H25
SUGO中东北非以外收入占比达45% ，且正加速向欧洲 、拉美等市场渗透（25年德国 、巴西流水同比均三位数增长） 。该行认为公司积累的精细化买量能力和本地化运营经验，有望推动公司从区域型龙头向全球化平台演进 。
拥抱AI的新机遇
25年公司推出自研AI数据平台“思语 ”、AI设计平台KIVI助力虚拟礼物设计与投放素材生产 ，且此前推出的多模态算法Boomiix持续升级 ，推动核心产品ARPU 、付费率提升。公司亦基于AI尝试新产品形态（零代码社区Aippy25年底推出以来下载量持续爬坡） 。中长期看，该行认为AIGC在内容生成 、虚拟社交角色等方向的应用，可能为公司产品形态带来更深层次的变革 ，成为构建下一代社交体验的基础能力 。
风险提示：地缘政治以及宏观经济波动风险 ，短剧及AI投入对利润的侵蚀，公司治理与法律风险 ，政策监管合规风险 ，汇率波动风险。
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